光伏逆變器行業(yè)深度報告：美股Tenbagger：SolarEdge和Enphase對國內(nèi)逆變器行業(yè)啟示

獨家深度復(fù)盤2年10倍明星股SolarEdge和Enphase。美國戶用光伏逆變器雙寡頭SolarEdge和Enphase，2017年初至今股價分別上漲了10.6倍和36.18倍，二者美國戶用光伏市占率由2013年的33%迅速提升至2019年的80%，其中Enphase 2019年營收更是實現(xiàn)翻番的歷史新高。我們分析主要原因有：（1）在光伏屋頂頻繁失火背景下，2017年美國NEC出于安全性考慮，要求光伏系統(tǒng)具備“組件級關(guān)斷”以解決高壓直流電弧造成的失火問題。新政策下原來許多組串式逆變器不再適用，SolarEdge和Enphase由于具備“組件級控制”的技術(shù)優(yōu)勢，快速形成天然護(hù)城河（2）產(chǎn)品聚焦美國戶用細(xì)分市場，差異化提供系統(tǒng)解決方案（3）戰(zhàn)略綁定VivintSolar、SolarCity、Sunrun等光伏系統(tǒng)集成商，客源穩(wěn)定（4）2019年6月華為宣布退出美國逆變器市場，行業(yè)市場空間進(jìn)一步放量，為公司發(fā)展帶來良好契機(jī)。

“新增裝機(jī)+替換需求”雙輪驅(qū)動，逆變器行業(yè)2025年市場容量將達(dá)到180億美元。2019年全球逆變器出貨量達(dá)到126.7GW，同比增長18%，營收達(dá)到85.9億美元，同比增長15.5%。有別于組件20-25年的使用壽命，逆變器一般壽命為10年，即整個光伏電站運(yùn)行周期中，至少需要更換一次逆變器。隨著戶用光伏的蓬勃發(fā)展，以及替換需求的不斷放量，預(yù)計到2025年全球逆變器市場空間將達(dá)到300GW，對應(yīng)營收180億美元，前景廣闊。

市場需求帶來行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，過去25年逆變器行業(yè)已經(jīng)完成集中式到組串式的轉(zhuǎn)換，未來組件級逆變器（MLPE）將成為新主流。縱觀逆變器行業(yè)25年發(fā)展進(jìn)程，組串式由于可以提供更好的靈活性，產(chǎn)品技術(shù)迭代迅速，成本逐漸接近集中式逆變器，行業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成了從集中式到組串式的躍遷，2019年國內(nèi)組串式逆變器市占達(dá)到45%左右。未來隨著政府及戶主對安全性重視程度加深，行業(yè)將向組件級別控制的逆變器轉(zhuǎn)變，微型逆變器和功率優(yōu)化器等將成為下一代逆變器新主流。

借鑒美國成功經(jīng)驗，探尋國內(nèi)逆變器黑馬。華為作為歷年逆變器出貨量第一的絕對龍頭，產(chǎn)品以組串式為主，應(yīng)用于大型地面電站。錦浪科技(59.600, 2.05, 3.56%)專注于20kW以下組串式逆變器，“組串式+關(guān)斷”作為過渡方案，未來將進(jìn)一步推出順應(yīng)市場的產(chǎn)品。昱能科技研發(fā)出微型逆變器、組件級關(guān)斷器，市占率有望進(jìn)一步提升。固德威儲能逆變器出貨量全球第一，隨著“光伏+儲能”的不斷推進(jìn)，未來可期。

投資建議：受益于分布式的蓬勃發(fā)展和組件級控制逆變器的行業(yè)趨勢，受益標(biāo)的錦浪科技(300763.SZ)、固德威（A19477.SH）。

風(fēng)險提示

光伏裝機(jī)量不及預(yù)期，國內(nèi)外政策變化，超預(yù)期的技術(shù)變革。

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